ترميز الأصول الحقيقية RWATokenisation and RWA

«الترميز» Tokenisation أن تُمثَّل ملكية شيء حقيقي، كعقار أو صكّ أو حصة في صندوق، برمز على سجلّ مشترك ينتقل بين الناس. والرمز ليس الشيء، بل مطالبة به.

وليست صورة المبنى على شاشة كافية. فالسؤال الوحيد الذي يفصل مشروع ترميز جاداً عن عرض بلا قيمة هو: ماذا يحدث حين تختلف الشاشة مع المحكمة.

الرمز ليس الأصل

ويُسمّى «الترميز» Tokenisation تمثيل حق في العالم الحقيقي كرمز قابل للنقل على سجلّ. ويُسمّى الأصل المرتبط به «أصلاً حقيقياً» Real-world asset أو RWA اختصاراً، وقد يكون عقاراً، أو وحدة في صندوق، أو صكاً، أو فاتورة تجارية.

والفكرة تبدو بسيطة، لكن خلفها فجوة يجب فهمها. فالسلسلة لا تعرف شيئاً عن مبنى في الرياض. وكل ما تعرفه أن رمزاً انتقل من عنوان إلى عنوان. والذي يربط ذلك الرمز بالمبنى ليس التقنية، بل ورقة قانونية تقول إن حامل الرمز يملك حصة في الكيان الذي يملك المبنى.

وتسمّى هذه الورقة «الغلاف القانوني» Legal wrapper، وهي المنتج الحقيقي. فالرمز واجهة نقل فقط. وإذا كان الغلاف ضعيفاً أو غائباً، بقي على شاشتك رقم لا يستطيع قاضٍ أن يفعل به شيئاً.

سؤال السجلّ الرسمي

وأصعب سؤال في ترميز العقار تحديداً: أي سجلّ هو الحقيقة القانونية؟

فملكية العقار في السعودية تُثبَت في السجلّ العقاري الرسمي، لا على سلسلة كتل. ومعنى ذلك أن الرمز لا ينقل ملكية العقار نفسه في الغالب، بل ينقل حصة في شركة أو صندوق يملك العقار، أو حقاً اقتصادياً في عوائده.

وهذا فرق جوهري وليس تفصيلاً. فحامل الرمز يملك مطالبة على كيان، لا على الطابوق. وإن أفلس الكيان أو أساء المدير التصرف، فطريقك إلى الأصل يمرّ بالكيان لا بالسلسلة. ولهذا فإن أي عرض ترميز عقاري لا يشرح هذه الطبقة بوضوح هو عرض يجب أن تمشي عنه.

لماذا نجحت الصناديق وتعثّر العقار

ويكشف السوق الفرق بنفسه. فأنجح تطبيقات الترميز حتى الآن ليست العقار، بل الصناديق النقدية وأدوات الدين الحكومي.

فقد أطلقت BlackRock صندوقاً مرمّزاً باسم BUIDL في مارس ٢٠٢٤، وسبقتها Franklin Templeton بصندوق مماثل. والسبب في نجاح هذا النوع واضح: الأصل موحّد وسائل ومسعّر يومياً وله جهة حافظة مرخّصة أصلاً. فالترميز هنا يضيف سرعة تسوية وتشغيلاً على مدار الساعة، ولا يحتاج اختراع غلاف قانوني جديد.

أما العقار فعكس ذلك تماماً. فكل عقار مختلف، وتقييمه رأي لا سعر، وبيعه يستغرق شهوراً، وتسجيله حكومي. فالترميز لا يحلّ أياً من هذه، بل يضيف طبقة فوقها.

ما الذي يضيفه الترميز فعلاً

ويستحق أن تعرف الفائدة الحقيقية بعيداً عن الدعاية، فهي فائدتان تشغيليتان لا أكثر.

أولاهما التسوية المتزامنة. ففي الأسواق التقليدية تنتقل الورقة المالية وينتقل النقد في مسارين منفصلين، وقد يفصل بينهما يوم أو يومان، وهذا الفاصل هو ما يُسمّى خطر الطرف المقابل. وعلى سجلّ مشترك يمكن ربط الطرفين في عملية واحدة لا تتم إلا كاملة، فإمّا انتقل الاثنان وإمّا لم ينتقل شيء.

وثانيتهما التشغيل المتصل. فالأسواق تغلق في العطل والليل، والسجلّ لا يغلق. وهذا يفيد مؤسسة تدير نقدها عبر مناطق زمنية مختلفة.

وفي السياق الخليجي يظهر الصكّ مرشحاً منطقياً. فهو أصل موحّد مسعّر وله جهات إصدار وحفظ منظمة، أي يشبه حالة الصناديق التي نجحت لا حالة العقار التي تعثّرت.

الوهم الأكبر: السيولة

وأكثر ما يُباع في هذا المجال هو وعد السيولة، وهو أضعف ما فيه. فتقسيم مبنى إلى عشرة آلاف رمز يجعل الشراء ممكناً بمبلغ صغير، ولا يخلق مشترياً لتلك الرموز حين تريد الخروج.

و«الملكية المجزأة» Fractional ownership تخفض حاجز الدخول ولا تخلق سوقاً. فالسوق تحتاج طرفاً آخر مستعداً للشراء بسعر معقول، وهذا يحتاج صانع سوق، أو نافذة استرداد يلتزم بها المُصدر، أو سوقاً ثانوية منظمة. وبلا واحد من هذه الثلاثة، فأنت تملك حصة صغيرة في أصل غير سائل، وقد أضفت عليها صعوبة أنها في شكل غير مألوف.

الأوراكل ومشكلة البيانات

ويحتاج المنتج المرمّز بيانات من خارج السلسلة: قيمة الأصل، وتاريخ توزيع العائد، وحالة الإيجار. والذي يوصل هذه البيانات يسمّى «أوراكل» Oracle.

وهنا يظهر خطر يغفله كثيرون. فإذا اعتمد توزيع العائد على رقم يأتي من مصدر واحد، صار ذلك المصدر نقطة فشل مالية لا تجميلية. وإثبات أن العقار ما زال قائماً وغير مرهون مرتين لا يُحلّ بزر تحديث في التطبيق، بل بعملية تدقيق خارج السلسلة يقوم بها بشر.

خمسة أسئلة قبل أن تصدّق أي عرض

واسأل عن الحق القانوني الذي يمثله الرمز بالضبط. ثم من يحفظ الأصل ومن يديره. ثم كيف يصل النقد إلى حاملي الرموز وبأي وتيرة. ثم من يفصل في النزاع إن تعارض السجلّ الرسمي مع السلسلة. ثم من يشتري منك حين تريد الخروج.

وفي السعودية تكون هيئة السوق المالية نقطة البداية حين يشبه الحق ورقة مالية أو طرحاً استثمارياً جماعياً. فالوظيفة هي ما يُصنَّف، لا الشكل. وإن عجز العرض عن إجابة الأسئلة الخمسة بجمل قصيرة واضحة، فالمنتج ليس جاهزاً مهما كانت التقنية خلفه أنيقة.